新產(chǎn)業(yè)·新動力              

   中國經(jīng)濟導報 記者|王曉濤“如果所有的北斗導航企業(yè)都想著怎樣進入軍用市場和行業(yè)市場，沒有企業(yè)進行商業(yè)模式的創(chuàng)新，3~5年后，如果我們放棄了80%的大眾市場，僅靠5%的軍工和15%的行業(yè)市場，能養(yǎng)活行業(yè)內(nèi)這么多企業(yè)嗎？”在前不久舉行的“第二屆中國衛(wèi)星導航與位置服務(wù)年會暨展覽會”金融投資分論壇上，一直關(guān)注北斗導航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上海申銀萬國證券研究所首席分析師李曉光向與會者表達了自己的憂慮。他說：“從資本市場的角度說，我們更希望企業(yè)在當前為了盈利要深挖軍用和行業(yè)市場的同時，要針對大眾市場培育新的商業(yè)模式。”

   產(chǎn)業(yè)證券化率偏低，資本市場未來可期

    2012年12月27日，我國宣布北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)正式運行，同時發(fā)布了北斗系統(tǒng)空間信號接口文件（ICD），北斗導航產(chǎn)業(yè)迎來了整個產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。
   在今年5月，李曉光曾表示：“參考美國、俄羅斯衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑，中國北斗多模導航應(yīng)用的范圍首先是國防和行業(yè)用戶，然后再逐漸擴展到大眾市場。從目前的進展情況來看，下半年軍方集采市場將進入釋放階段；行業(yè)示范項目在總結(jié)前期實施的基礎(chǔ)上批量啟動；國內(nèi)和國際企業(yè)針對車載、手機等傳統(tǒng)大眾市場和新應(yīng)用領(lǐng)域紛紛推出低成本、低能耗的產(chǎn)品，大眾市場啟動也為時不遠?？梢哉f，從下半年開始北斗導航市場將真正進入啟動階段。”
   李曉光的判斷得到了市場的印證。據(jù)李曉光介紹，今年從整個行業(yè)用戶、軍用和大眾市場啟動的速度來看，確實比過去要快，而股票市場上北斗板塊的指數(shù)上漲幅度高達66%，要遠遠超過大盤。
   應(yīng)該說，北斗導航產(chǎn)業(yè)目前正處于爆發(fā)期的開始階段，在資本市場受到投資者的高度關(guān)注。證券化率是一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)總市值與該產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的比率，從比率高低可以看出證券市場在該產(chǎn)業(yè)中地位的重要程度。最近發(fā)布的《中國衛(wèi)星導航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書（2012年度）》（以下簡稱《白皮書》）顯示，北斗導航產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)上市公司共14家，總市值約642億元，導航企業(yè)證券化率約55%，距國際平均70%的水平尚有較大差距，所以今后一段時期，將會有相當一批企業(yè)上市。再結(jié)合產(chǎn)業(yè)未來巨大的成長空間，業(yè)內(nèi)上市企業(yè)的總市值將有極大增長。
   由于統(tǒng)計口徑的不同，深圳市基石創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁韓波提供了另一組數(shù)據(jù)：北斗導航產(chǎn)業(yè)17家上市公司的市值是800億元，其中與衛(wèi)星導航相關(guān)的產(chǎn)值只有400億元，這與2012年整個產(chǎn)業(yè)810億元的產(chǎn)值相對照，證券化率只有50%。“國際水平的證券化率是70%，因此未來中國將有更多的導航企業(yè)進入資本市場，從而提高證券化率。”韓波說。

   從打探衛(wèi)星發(fā)射消息到真正市場研究的煎熬

   《白皮書》在介紹北斗導航產(chǎn)業(yè)在證券市場的表現(xiàn)時指出，衛(wèi)星導航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)作為一個起步較晚的新興產(chǎn)業(yè)，消息面的影響與已經(jīng)發(fā)展成熟的產(chǎn)業(yè)有較大不同。歷次北斗衛(wèi)星的發(fā)射和最近幾次重要產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)布都是該產(chǎn)業(yè)的重大消息。
   李曉光對此深有體會。他從2008年開始接觸北斗導航產(chǎn)業(yè)，至今已近5年，用他的話說，“這是痛苦的5年，因為其他行業(yè)會有持續(xù)增長的公司，但是北斗導航板塊沒有一家大的公司”。
   據(jù)李曉光介紹，從2010年1月1日開始算起，整個北斗導航產(chǎn)業(yè)板塊指數(shù)在股市上的表現(xiàn)還是不錯的，整個大盤2010年表現(xiàn)都不是特別好，而北斗導航的指數(shù)同期卻上漲了90%，2010年推動整個股價表現(xiàn)理想的催化劑，是北斗系統(tǒng)天基體系的建設(shè)為整個產(chǎn)業(yè)的長遠發(fā)展所帶來的巨大空間。當時，資本市場開始關(guān)注研究北斗導航，李曉光印象最深刻的是，當時許多證券分析師都會將自己的業(yè)務(wù)研究覆蓋到北斗導航產(chǎn)業(yè)。不過，當時投資者問李曉光最多的一個問題是“下一顆衛(wèi)星什么時候發(fā)射？”“我當時做的不是研究，而是打探消息。當時大家關(guān)注更多的是事件的驅(qū)動，而不是這個產(chǎn)業(yè)怎么發(fā)展。”李曉光說。
   然而，接下來的兩年，對所有的分析師來說都是非常痛苦的，因為除了尋找一些信息刺激之外，整個北斗導航產(chǎn)業(yè)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)均遠遠低于預期。李曉光說，在整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期階段，企業(yè)盈利水平?jīng)]有跟上投入費用的增長，特別是在北斗一代和二代切換的過程中，企業(yè)沒有實現(xiàn)利潤的平移。在二代的盈利方式?jīng)]有及時跟上時，一代的盈利方式所獲利潤又在下降，在民用和行業(yè)用戶中沒有更多的訂單，整個業(yè)績下滑的幅度非常大。“這導致整個北斗導航產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了兩年的曲折期，在這兩年整個北斗導航板塊幾乎無人問津，以至于2012年12月我去一家公司做路演時，那家公司的財務(wù)總監(jiān)問我，‘現(xiàn)在還有多少人研究北斗導航？’我說‘可能只有我在堅持了’。”李曉光說。
   從2012年12月北斗導航產(chǎn)業(yè)進入爆發(fā)期開始，李曉光終于可以稍感欣喜了。“從去年底開始，很多北斗導航企業(yè)的發(fā)展思路、目標、模式逐漸開始清晰，我感覺北斗導航產(chǎn)業(yè)真正具有了一定的研究價值。我不再只是打探內(nèi)幕信息、關(guān)心國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，開始更關(guān)心每個廠商的商業(yè)模式、未來的發(fā)展前景，以及產(chǎn)品技術(shù)的層級，從而真正進入到研究的范疇。”李曉光說。

   軍用和行業(yè)市場成了“獨木橋”

   《白皮書》顯示，2013年初，北斗導航業(yè)內(nèi)上市公司合眾思壯收購了加拿大半球公司的高精度部門，開啟了國內(nèi)衛(wèi)星導航企業(yè)跨國并購國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的先河。但受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，2012年整個資本市場的IPO門檻在提高，業(yè)內(nèi)知名公司凱立德、東方道邇上市均未成功，資本市場也未能形成大規(guī)模投資態(tài)勢，股市以散戶資金為主，當前尚缺乏大投資對產(chǎn)業(yè)成長所產(chǎn)生的拉動。
   事實上，目前北斗導航產(chǎn)業(yè)的市場集中度很低，作為行業(yè)龍頭的14家上市公司，衛(wèi)星導航相關(guān)產(chǎn)值合計低于全行業(yè)的10%，收入排名前10的企業(yè)市場平均占有率卻不足全國的6%，因此存在大量的并購機會。
   那么，從事北斗導航的企業(yè)如何才能充分利用資本市場實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展呢？李曉光表示，就外部空間看，行業(yè)屬性、行業(yè)政策、貨幣政策都會影響到企業(yè)的估值水平，北斗導航就屬于典型的政策支持的行業(yè)，券商愿意給其更高的估值。從內(nèi)部空間看，主要是企業(yè)可以控制、改變的方法或因素，如產(chǎn)品的定位、市場營銷策略、采購戰(zhàn)略、開發(fā)方法、財務(wù)成本控制、公司管理團隊是否進取等，體現(xiàn)在公司的治理和盈利能力方面。“資本市場最喜歡企業(yè)有‘護城河’，一是技術(shù)差異，二是模式差異，前者體現(xiàn)在芯片的工藝精度和運行速度上；后者主要是商業(yè)模式的差異，如有的企業(yè)在做老人關(guān)愛等，在模式上比以前有更多的創(chuàng)新。”李曉光說。他表示，自己研究了5年的北斗導航，資本市場更關(guān)心一家企業(yè)的長遠發(fā)展思路，經(jīng)營時間如果只有兩三年，企業(yè)的估值水平肯定會非常低，如果企業(yè)經(jīng)營了5~10年或者更長一段時間，資本市場會允許企業(yè)當前的盈利差一點，估值水平會相對偏高一些。
   目前，大多數(shù)北斗導航企業(yè)都想著怎樣進入軍用市場和行業(yè)市場。對于大家爭搶“獨木橋”，李曉光有些不同看法，他說：“雖然我不認為這是錯的，但大家都去搶軍用和行業(yè)市場，市場必然是分散的，這樣有多少企業(yè)能從中獲得企業(yè)長遠發(fā)展所需要的資金支持和商業(yè)模式創(chuàng)新呢？如果我們放棄了80%的大眾市場，僅靠5%的軍工和15%的行業(yè)市場，能養(yǎng)活行業(yè)內(nèi)這么多企業(yè)嗎？”
   而基石創(chuàng)業(yè)的韓波同樣表示，北斗導航產(chǎn)業(yè)目前商業(yè)模式清晰的都是特殊應(yīng)用和行業(yè)應(yīng)用，投資者難以看到的是大眾應(yīng)用市場的商業(yè)模式，而這恰恰是需要企業(yè)下大力氣創(chuàng)新的地方，因為未來北斗導航產(chǎn)業(yè)的主體市場終究是大眾市場。